股价跌破1美元-美国最大奶企崩盘启示录

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在中国牛奶库存继续创下新高的时候,美国最大的牛奶库存继续跌至新低。

在过去三年中,美国乳制品公司Dean Food的股价下跌了95%,目前的股价仅为1.25美元。 7月初,该公司的股价一度跌破1美元,即将退市。

暴跌之后,迪恩的食品市场价值仅为1.15亿美元,相当于不到8亿元人民币,不及A-shell价值。美国投资者似乎没有希望。

美国奶企一哥沦落至此,最主要是受到零售商们的冲击。

牛奶的主要销售渠道是零售商。但在零售商集中度较高的欧美,零售商更有话语权。

为了提高利润率,大型零售商开发了自己的品牌,以食品饮料及日用品等行业技术壁垒低、市场成熟度高、消费差异感知小的产品为主。

Dean Foods所在的美国,连锁超市和食品零售商以自有品牌销售低价牛奶。

不管是渠道还是价格,传统奶企都很难与它们竞争。在这种情况下,Dean Foods只能缩减到零售商的代工厂,而且日子有点悲惨。

更悲惨的是,为了更好地控制成本,近几年来沃尔玛等零售商纷纷要自建牛奶加工厂。这让Dean的食品前景更加黯淡。

作为美国最大的牛奶公司,秋季令人尴尬。但在叹息时,投资者应该更加警惕吗?

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苦逼的低温奶生意

虽然它们都是牛奶,但差别不小。

我们日常喝的盒装牛奶,大多属于常温奶。常温牛奶采用超高温即时灭菌技术,保质期长,常可持续一年。然而,常温牛奶最常见的情况是,在超高温灭菌过程中,一些营养成分会丢失,味道也会打折扣。

迪恩食品主要生产低温奶。低温牛奶采用低温灭菌技术,在杀灭病原菌的同时,充分保留营养和风味。但是,由于灭菌不充分,低温牛奶必须储存在约4度的低温环境中,保质期大多不超过10天。

低温牛奶必须更好。虽然美国和日本的低温牛奶市场份额超过90%,但在低温牛奶的来源中,法国人主要饮用常温牛奶。

一个国家是在室温下推广还是低温牛奶都与国情有很大关系。

中国常温牛奶更受欢迎的原因是中国的冷链技术在20世纪90年代尚未发展。在这种情况下,乳制品行业和城市的穷人群众如何每天喝一杯牛奶?具有较长保质期的常温牛奶是必然的选择。

选择常温牛奶为主要产品的伊利和蒙牛已发展成为国内乳品行业。错过这一历史机遇的低温牛奶企业是光明的,现在他们只能在该地区。目前,国内低温奶生产企业是当地的乳品企业。

保质期太短,且需要低温储存,一个奶厂覆盖范围注定有限。此功能确定销售相同的牛奶,低温牛奶和常温牛奶的商业模式完全不同。

只要通道铺设,工厂就可以在全国范围内食用常温牛奶。

为了实现大发展,低温奶企需要投入大量资金在全国建立冷链系统和奶制品厂,入门成本明显偏高。

一旦工厂投资,就要向当地的乳制品公司宣战。在每个区域,参赛者必须做好杀死你并与“头蛇”一起生活的方法,这绝对不是常温牛奶市场所感受到的。

在零售终端集中度与我国相似的日本,单品牌份额最大的明治和雪印,市场份额分别只占16%和12%,且近10年变化不大。

除了建设工厂的成本之外,原材料的成本也不容忽视。

由于乳制品关税低,国内常温牛奶生产主要是进口国外大包装粉末,加工成减少牛奶。这低于直接使用我们的新鲜原料奶生产的成本。

以进口欧洲大袋粉为例。华创证券在研究报告中指出,欧洲大包装粉末的CIF价格为18,000-20,000元/吨,与国产原料奶制成奶粉。成本约为30,000元/吨,比欧洲进口价格贵。 %-66%。

因此,国内常温奶生产企业正在大规模进口国外大包装粉,而不是国产原料奶的需求量。如果你生产巴氏杀菌牛奶,显然不会使用奶粉。

另一方面,全程冷链运输的成本更是不低。Dean Food的年度运输成本约占总收入的15%,而伊利的年度运输成本仅占总收入的5%左右,这是一个赤裸裸的差距。

与常温牛奶相比,低温牛奶具有天然缺点。即使冷链技术发展起来,它也无法弥补。

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全国各地大收购,最终却沦为零售商代工厂

世界大势所趋,长期必须结合起来。

当行业处于下行周期时,它往往会进入整合阶段,而实力不足的小型制造商将被淘汰出局,而强大实力的大型制造商将诞生。迪恩的食物也是如此。

美国农业部数据显示,自1975年以来,美利坚人民对牛奶的需求一直在下降。

1975年,美国人消耗了247磅液态奶,2017年减少了149磅。40年来,美国人的液态奶消费量下降了39.67%。

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牛奶需求量下滑,有美国人民对健康的考虑。虽然人均牛奶消费量正在下降,但低脂脱脂奶的销售却经历了先增加后减少的过程。当然,也存在由许多因素引起的替代产品如豆奶的影响。

正是在这种背景下,Suiza Foods在20世纪90年代末开始在各个地区收购本地品牌,整合本地品牌和渠道供自己使用。在2001年收购Dean Foods后,该公司更名为Dean Foods。

通过持续整合,Dean Foods成为美国最大的牛奶公司。在此期间的高峰期,在美国各州建立了100多个加工厂和销售网络。

迪恩食品的销售渠道与中国乳制品公司的销售渠道相似。它只不过是美国各地的零售商,经销商,食品和饮料店,学校和政府机构。

其中,零售商是主要渠道。在过去的十年中,Dean Foods已经从零售商那里获得了60%的年收入。

在迪恩食品并购的同时,美国零售渠道也在大整合。根据美国零售联合会的统计数据,1997年,CR4在美国食品杂货市场的市场份额为17%,而2010年这一数字已达到37%。

您可能会说增加零售渠道的集中度并不是一件好事吗?走频道可以取得很大成功。

从理论上讲,情况就是如此。但要命的是,虽然不生产牛奶,美国连锁超市和食品零售商会让牛奶厂商代工,然后销售贴有自己牌子的牛奶,价格还非常低。

这使得传统乳品品牌难以与渠道和价格竞争。

可以说Dean Food在这次比赛中失败了。

迪恩食品收入分为两部分:自有品牌和代工厂。 Dean Foods一直在努力推广自己的品牌。 2006年,Dean Foods的63%收入是其自有品牌,其代工收入仅占37%。

但这是迪恩食品的高峰期。该产品的价格在零售渠道中并不占主导地位,再加上经济持续低迷,迪恩食品逐渐流失。

2008年,Dean Food自有品牌收入下降至52%,而OEM收入则增加至48%。 2010年,代工业收入甚至达到了56%。“零售商自有品牌的牛奶价格异常低,与我们差距巨大。”迪恩食品不止一次在年报中抱怨道。

在此期间,迪恩食品销售渠道基本保持不变。这意味着美国乳品公司的主要作用实际上是零售商的铸造厂。

没办法,谁让零售商成为渠道之王。

甚至强生也没有从美国牛奶市场的零售商那里吃东西。 2017年,强生公司的鲜奶市场份额仅为4.2%,并且在过去十年中基本保持不变。

近十年来,迪恩食品的品牌一直在被弱化。2009年,Dean的食品市场份额约为18%。 2017年,这一数字已经达到12.9%,而零售商品牌牛奶的市场份额为55%。

此外,Dean Foods还将向餐馆,学校和其他地方提供“独奏”。然而,与零售渠道相比,这些渠道极为分散。

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沦为代工厂也就算了,

零售终端还要自建牛奶加工厂

迪恩食品是一个巨大的供应商,只能依靠当天的食物。

零售商主要通过招标形式选择供应商,上游牛奶生产商基本没有议价能力,不打价格战就算不错了;在零售商们低价策略的冲击下,迪恩食品自主品牌产品又没有提价能力。

不仅没有能力向下游提价,迪恩食品在上游也没有讨价还价的能力。

中国乳制品的上游格局更加分散,没有谈判机制。因此,下游乳制品企业具有较强的议价能力。但美国不是。

美国联邦政府和某些州政府根据不同的加工用途,如饮用牛奶,黄油,奶粉和奶酪,规定了每月原奶的最低价格。

在此机制下,美国乳制品企业对上游议价能力较弱,且不同乳企同一用途的原材料收购价格趋同。

在斗争失败后,迪恩食品可以概括为“高成本,低毛利,成本趋同,没有终端优势”。在这种情况下,Dean Food是否可以赚钱主要取决于原料奶的价格。

由于原料奶的价格波动,迪恩的食物通常是一岁,饥饿一年。

例如。 2014年,Dean Food称这是该公司历史上最艰难的一年。

这背后的原因主要是由于原料奶成本上升。 2014年5月,原奶价格创下历史新高。在那一年,原料奶的价格比2013年高出约24%。

随着原料奶价格创下历史新高,迪恩食品的毛利率也创下年内新低,仅为17.61%。扣除运输成本几乎无利可图。

“尽管我们的定价转换机制效率很高,但我们一直不愿意提高与原奶成本相对应的品牌产品价格,这反过来又会对我们的净销售额和毛利产生负面影响。” Dean Foods在年度报告中说道。

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毛利率与原奶价格走势图

即便如此,它也不能被称为迪恩食物的黑暗时刻。这一刻只会在2016年出现。

2016年初,沃尔玛宣布计划在印第安纳州建立一家乳品加工厂。沃尔玛及其子公司(包括山姆俱乐部)一直是迪恩食品的主要客户。

沃尔玛一直是迪恩食品公司的头号客户。 2012年,沃尔玛对Dean Foods的贡献达到20.9亿美元,占牛奶销售额的23%。但是,到2018年,这个数字已经变成了11.9亿元。

为了成本,具有一定规模的零售渠道建在自己的牛奶工厂中。 Acme在新泽西州购买了一家工厂,并于2019年初开始加工。

牛奶销售渠道,说集中也集中,说分散也分散。集中是由于零售渠道的集中。 2018年,Dean Food的前五大客户占收入的29%。

除了零售渠道之外,它说它是分散的,最重要的消费场景是餐馆和学校,它们分布广泛,是需求量低的小客户。

零售商的自建渠道将导致Dean Foods仅为越来越多的小客户提供服务,这将不可避免地增加生产和分销成本。

“这将对我们业务的盈利能力产生负面影响。”迪恩食品在年报中表示。“特别是由于我们的重大固定成本和资产,这些成本和资产难以迅速减少大量下降。

由于美国牛奶销量继续下降且大量客户购买减少,过去三年迪恩食品业绩一直不佳。 2019年第一季度,迪恩食品的营业收入为17.95亿美元,同比下降9.3%;净亏损为6182万美元,没有复苏的迹象。

在高峰期,Dean Foods拥有100多家牛奶工厂。但到了2018年底,只剩下58个。 Dean Foods关闭了许多收购的牛奶工厂。

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从1975年到现在,美国的牛奶销量一直在下降。正如Dean Foods所认为的那样,乳制品行业的这一阶段也在进行大规模的整合活动。

但迪恩食品没有料到,这场整合运动大赢家,最终不是它。

作者/蔡玖

蔡玖:经纪公司已经营业一年,财务媒体代码已经编码了3年。专注于食品饮料和科学技术,相信技术的力量,并相信消费者的股票价值